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每次追踪德业股份的财报总有赏心悦目的感觉，主要是它这几年基本都是能保持超预期的，甚至在去年和今年很多光储公司业绩普遍承压的情况下，它不但没有跟着业绩暴雷，甚至依然超预期，表现出了强大的经营韧性，2025年中报看下来依然如此。

2025年中报简析

2025 年上半年，公司实现营业收入 55.35 亿元，同比增长16.58%；实现归母净利润 15.22 亿元，同比增长23.18%；实现扣非归母净利润 14.62 亿元，同比增长25.74%。具体到Q2，实现营业收入 29.69 亿元，同比增长3.65%，环比增长15.7%；实现归母净利润 8.16 亿元，同比上升1.72%，环比增长15.67%；实现扣非归母净利润 8.49 亿元，同比上升15.09%，环比增长38.59%。

别看中报的业绩增长幅度似乎没有一些竞争对手的增幅亮眼，尤其Q2，营收和净利润的增速很容易让人感觉业绩开始承压。但考虑到很多竞对去年稀烂的业绩，增幅并不具备参考意义，相反，德业去年还保持了高速增长态势，上半年依然有20%的同比增速已经非常不错了。

从收入构成来看，上半年来自逆变器业务的收入为26.44 亿元，同比增长13.90%，对应毛利率为47.83%，还是比较可观的。逆变器总销量为76.38万台，其中户用储能逆变器27.27万台，工商储逆变器 4.29 万台，要知道去年全年工商储逆变器的销量也才4.63万台，起量非常明显。另外，储能电池包业务的表现也非常强劲，上半年实现收入 14.22 亿元，同比大幅增长 85.80%。

家电业务方面，上半年来自除湿机和热交换器业务的收入分别为 4.08 亿元和 8.68 亿元，同比分别下降 10.30%和 17.83%，但这个主要还是受整体的大环境影响。比如除湿机，主要受梅雨天气周期缩短、出口不确定因素影响，根据产业在线数据，2025 年上半年家用除湿机销量为 530.80 万台，同比下滑11.40%，跟公司的业绩下滑幅度对得上。按照公司中报的说法，上半年，公司的除湿机产品仍保持线上单品冠军的地位，只能说这个市场还是太小了，作为行业冠军，依然无法保证业绩增速跑赢整个大盘。

空调方面，其实上半年整体业绩还行的，各地高温气候频发，叠加国家 “以旧换新”政策和线上平台购物节补贴持续刺激，空调市场量额都实现了稳健增长，公司热交换器业绩下滑，大概率还是受下游价格战的影响，公司作为零部件供应商也被积压了。

这就是现在国内各行各业要想办法反内卷的原因，只要下游持续进行价格战，产业链的日子都不会好过。好歹新能源业务已经成长为德业股份的第二增长曲线，如果没有第二增长曲线，还是固守着原来的业务，可想而知日子会有多难过。

当然了，考虑到空调行业越来越卷，终究是一个水深王八多的优质行业，未来这块业务不能期待有超预期的表现，依然有望保持稳健的增长态势，公司后续的增长主要看点还是逆变器业务。

新兴市场的胜利是公司历史的胜利

上半年光储行业的日子依然没有很好过，尤其是市场主要集中于国内的公司日子尤其难过，但德业股份已经在境外市场尤其是新兴市场跑出了心得。

此前主要得益于南非和巴西市场的开拓，但随着行业对于这两个市场的重视，开始加大了在这些市场的布局，竞争无可避免加剧了，德业也开始将眼光瞄向了更加广阔的亚非拉地区，而且杀向了今年上半年开始有复苏迹象的欧洲市场，关键效果非常不错。

根据公司的交流的信息，公司的逆变器市场分布情况为：亚洲（58%）、欧洲（20%）、非洲（12%）、南美洲（4%）、北美洲（5%）、大洋洲（1%）。对于欧洲市场，管理层认为占比实际上是可以做到35%的，只是公司主动调节了欧洲经销商库存，控制了发货节奏。

不得不说，公司对于全球地区的需求嗅觉极其敏锐，关键执行力也足够强，可以根据不同市场快速推出相应的产品，搞定渠道快速出货，快速完成市场的占领。关键是在欧洲这样的市场，公司作为后发者也可以做得如此出色，这种能力就堪称可怕了。

怪不得有媒体对公司为什么每每总是能在新兴市场占得先机表示怀疑，怀疑是否有假？

不过从公司发展历史来看，新能源正前方更愿意相信是公司自身的能力。公司从最开始的空调塑料件起家，到后面进入热交换器领域，后面又做了除湿机，再到后面进入逆变器行业，其实是一脉相承的。另外，此前新能源正前方也一直说户储更像是一个大件家电，这就决定了公司在家电领域，尤其是除湿机业务上的一些经验上是可复用的，比如对用户需求的洞察、推出满足用户需求的产品、根据用户的使用反馈进行产品的迭代、针对客户需求进行相应的推广宣传策略等等。

另一方面，公司在空调零配件行业的深厚积累，加上除湿机业务的多年发展，又让公司在供应链管理上有足够多的经验，保证了公司进入逆变器领域后在生产制造上不拖后腿，最终完整吃到了时代的红利。

从这个维度看，只要光储行业后续还能持续发展，公司的业绩还是非常值得期待的，此外，类似于AIDC这样的机会，公司也开始做相应的技术储备，虽然还没有业绩贡献，但参考公司每进入一个新行业后的表现，同样值得期待。

其实此前新能源正前方很早就多次追踪了德业股份，对它的冠军基因一直是大为赞赏的，对它的担忧主要集中于管理层的诚信上，尤其是此前在德国被爆造假事件，如果这方面的顾虑能彻底解除，德业无疑是光储行业里最值得关注的公司之一。

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